新浪财经讯 7月27日消息，据彭博新闻社报道，厌倦了信用风险的中国债券投资者，帮地方债完成了华丽转身：与同期限国债的利差较一年前剧烈收窄，最高达30个基点。市场人士表示，地方债大幅跑赢国债的行情或已接近尾声，不过从避险角度仍具配置价值。

　　中国去年开始分批发行置换多达15余万亿元的地方债。供给压力沉重，部分地方政府动用分配财政存款的手段，向银行促销地方债。但去年下半年以来，市场态度180度转弯，地方债发行逐渐由买方市场转向卖方市场，因为信用债违约事件大幅上升。

　　最直观的表现，地方债发行成本走低。彭博统计显示，当前3、5、7、10年期地方债较同期限国债的利差水平约为19个基点、26个基点、27个基点和29个基点，相比去年一度高达50基点左右的溢价，收窄幅度可观。与此同时，地方债流动性改善，银行间市场成交量创出历史新高。

　　“今年以来频繁爆发信用风险，市场对信用债有些‘累觉不爱’了，相比之下地方债信用风险低，比较优势凸显出来，”民生证券宏观债券分析师李奇霖在采访中表示。

　　广发银行金融市场部资深交易员郝一珺、国海证券(7.030,-0.42,-5.64%)的投资经理陈亮等市场人士对彭博表示，信用风险加大与资产荒并存，使拥有政府信用的地方债成为价值洼地，并在市场追捧下完成了估值修复。目前地方债与国债20-30个基点的利差水平“比较合适”，进一步压缩的空间不大。

　　“从追求超额资本回报的角度出发，地方债下一步将不是理想的交易品种，”郝一珺在采访中表示，“但考虑地方债本身免税、且流动性改善等因素，还将得到部分资金配置资金的青睐。”

　　“累觉不爱”

　　地方债从承销商的“老大难”华丽转身投资者的“心头好”，与信用债风险频发密不可分。彭博汇总数据显示，中国今年迄今违约的公开发行债券数目已达去年全年的3倍。在现实的违约风险面前，信用债投资人开始捂紧钱袋子，并将更多的资金投向利率债和高等级信用债。

　　“之前市场对地方债几乎没有什么需求，去年包括今年年初发行的时候没有什么机构主动找我们，近期逐渐有一些机构主动联系我们投标，收益率也逐步往下走，”陈亮在采访中表示。郝一珺也介绍称，5月下旬至6月以来，地方债的一级市场发生了比较明显的变化，投资者结构丰富且参与积极性显著提升。阅读彭博三季度债市调查，市场回暖难掩信用风险，超六成机构首选利率债赚安心钱。

　　跻身交易所

　　地方债地位跃升的另一个表现是交易所托管量的显著提高。中国债券信息网数据显示，2015年4月，地方债在交易所的托管量仅为17.1亿元，而到2016年6月这一数据已经跃升到1957.56亿元。

　　华福证券固定收益交易主管李海涛通过电话表示，券商持有地方债转托管到交易所，可以享受交易所质押回购资金拆借便利甚至返税的票息。他介绍，随着收益率走低，一些券商开始将之前没有纳入计算的地方债免税红利计入考核，使地方债成为无风险收益和套利机会兼备的代表品种。

　　中债资信政策研究部分析师张天硕也在书面采访中表示，投资者可以通过对地方债质押进行回购交易放大收益，提高了地方债的吸引力。他并表示，地方债较国债有一定的收益优势，同时被纳入央行MLF等货币政策工具的抵押品范围，均增加了该品种在二级市场的流动性。针对估值修复行情接近尾声，国海证券的陈亮建议，以做波段为主的交易型投资者，可以考虑以其他利率债为主;而对流动性要求不十分高的配置型投资者，可以考虑地方债，因为相比其他品种绝对收益还是高，而且免税。

　　对需要大规模资金配置的商业银行，地方债还具有资本占用少的优势。按中国银监会目前的规定，商业银行持有地方债需按20%风险权重计算风险加权资产和资本充足率，而城投债或者其他信用债需要100%计入风险资产。

　　流动性改善

　　彭博数据显示，截止到7月20日，地方政府债发行规模约3.84万亿元人民币，基本持平于去年全年的发行规模。同期中国债券市场发行总量达19.35万亿元，由此计算地方政府债占比约19.8%，而国债、政策性金融债的占比均为8%左右。

　　与发行规模放量相伴随的，是地方债月度成交量的快速攀升。中债登统计月报显示，2016年上半年银行间地方债月度交割量多维持在数百亿元，6月更是在去年同期不足60亿元人民币水平上激增至2266亿元人民币;由此上半年银行间地方债交割量已高达5325亿元人民币，几乎两倍于2015年全年约2698亿元的交割量。

　　与此同时，地方债换手率数据也表明地方债活跃度显著增加。彭博根据中债数据计算，2016年6月换手率2.73%，而2015年6月换手率在0.32%附近。张天硕称，投资者对于不同地区地方债的态度主要取决于投资者类型及其风险偏好，不能一概而论，稳健型投资者更关注地方政府信用资质，因而更倾向信用风险相对较低的地方债;进取型投资者倾向把地方债统一视为利率债，基本不担心其信用风险，因此也会主动选择收益相对较高的地方债。

　　中金公司分析师陈健恒在18日的报告中指出，下半年地方债发行量可能只有2-2.5万亿元，显著低于上半年的3.5万亿。需求增加和供给减少使得下半年利率债面临“僧多粥少”的局面，利率易下难上。国泰君安证券也在报告中表示，地方债的票息优势、流动性溢价和政策优惠，将吸引更多中小银行、银行理财和养老金等机构参与。