来源：东北宏观，作者：东北证券[-1.24%资金研报]沈新凤

　　已知信息中，上周央行使用各种货币政策工具合计净投放2975亿元资金。上周资金利率整体回落，缴税效应逐渐消失，预计后期资金利率还会有进一步的下降。

　　7月虽有税收缴款因素在，但流动性整体好于6月，央行通过收短续长仍然维持流动性的净增加，增加幅度小于6月。央行7月除了PSL的使用，其他货币工具使用目的是为了流动性稳定，整体上央行操作策略以结构性调控为主。

　　7月市场曾存在过较强的降准、甚至降息的宽松预期，我们保持冷静，提醒投资者实际结果将低于预期。7月降准、降息均被证伪，验证了我们依据逻辑分析的正确性。

　　对后期央行货币政策的判断上，我们依然坚持当前的逻辑分析框架：

　　①通胀缓解是宽松的必要而非充分条件;

　　②下半年经济形势逊于上半年，但短期没有滑落过快的风险;

　　③除去贬值压力、违约风险因素，7月流动性压力状况整体好于6月，央行结构性货币政策工具暂时可满足诉求;

　　④企业出现流动性陷阱;

　　⑤供给侧改革叠加需求工具相机决策基调下，结构性货币政策必要性高于全面性货币政策。

　　基于上述逻辑分析框架，我们认为进入8月央行依然将实施“稳健”货币政策，“稳健”的四个特征为：稳流动性、结构性调控、信贷谨慎、防风险。

　　未来宽松并非完全窖藏，否则不符合稳健特征，但仍需在下一阶段观察触发信号：风险。包括资本外流风险加大、经济过快下滑风险和金融风险。短期这三类风险的信号依然不强。

　　近两周，股市边际资金动力持续转弱，证券交易结算资金余额也在持续减少。上周资金动力环比减弱主因IPO申购明显增加，本周资金动力进一步减弱，资金需求小幅回落，但本周两融余额明显减少，资金供给面受挫。指数缺乏催化剂的情况下，我们当前仍然只看到结构性机会。