近期，沉寂近三年的养老理财扩容窗口有望重启，多家理财公司正排队申请资质、筹备新品，新一轮供给放量或已在路上。

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21世纪经济报道记者多方采访获悉，多家理财公司正申请养老理财资质，包括新机构获批、新产品发行在内的扩容信号持续释放。

这一类养老理财，主要指的是个人养老金账户外的养老理财，也就是普通投资者可以直接用银行卡资金购买的那类产品。

但在收益中枢下移的大背景下，这份千亿养老账本正面临供给端扩容与收益端突围的双重考验，既要接住新的入场期待，也要守住存续产品的收益底线。更紧迫的是，首批试点产品将于今年年底至明年陆续迎来到期兑付大考，千亿资金是续投还是另作选择，将成为检验养老理财成色的第一块试金石。

2025年10月，国家金融监督管理总局印发《关于促进养老理财业务持续健康发展的通知》（简称《通知》），将养老理财试点地区扩大至全国，试点机构扩展至符合开业满三年、经营管理审慎、具备较强长期投资和风险管理能力等条件的理财公司。

21世纪经济报道记者从多家理财子公司获悉，养老理财或将迎来新一轮扩容，不仅可能有新产品获批发行，还有新机构可能获得养老理财资质。

目前可以发行养老理财的试点机构为11家理财公司：其中10家内资理财公司分别为工银理财、建信理财、交银理财、中银理财、农银理财、中邮理财、光大理财、招银理财、兴银理财、信银理财，1家合资理财公司为贝莱德建信理财。

不少理财公司已在“排队”中。某城商行理财公司人士向记者透露，公司正在申请养老理财资质，“目前监管反馈了一些意见，材料还在修改中”。某股份行理财公司人士表示，资质已申报，目前仍在审批中。另一家股份行理财公司人士则称一直在持续推进申请，并透露公司已处于试点机构候补名单的第一梯队。

此前已获资质的机构则在备战新品。某国有大行理财公司人士告诉记者，正在准备新的养老产品，类型以“固收+”为主。但他坦言：“长期限产品不好销售，是个共性问题。”

中信银行资产托管部今年6月在《金融博览财富》杂志发表文章时指出，许多投资者对“养老理财”的理解仍停留在“保本高息”的旧观念上，对净值波动承受力低，容易在出现回撤时非理性赎回，这与产品长期封闭的设计初衷相悖。养老理财吸引的投资者，很多并非出于清晰的长期养老规划，而是将其视为一种收益率略高于普通定开理财、带有养老标签的中低风险理财产品。

“在缺乏显性收益优势的情况下，产品期限长、流动性弱、认知门槛高，导致养老理财产品的市场推广与销售难度明显上升。”理财登记中心副总裁管圣义、理财登记中心登记服务部的舒辰在今年5月联合发表于《债券》杂志的一篇文章中提到。

前述股份行理财公司人士也对记者指出，此前获批的机构中，有几家的养老理财额度至今尚未用完（注：根据《通知》，单家理财公司养老理财产品募集资金总规模上限提高至该机构上年末净资本扣除风险资本后余额的五倍）。

在低利率环境下，如何拓宽养老理财产品可投资的长期限资产范围、提高养老理财收益吸引力，也是养老理财目前面临的难题。养老理财青睐投资的非标资产，其收益率已随着利率下行而走低。而权益类资产投资通常需要较长的封闭期来熨平波动、跑出收益。

上述《通知》明确鼓励试点理财公司发行10年期以上或者最短持有期5年以上等长期限养老理财产品。对10年期以上养老理财产品规模占比较高的试点理财公司，在监管评级中予以适当加分。

而对于如何平衡长期限设计和投资者对流动性的需求，《通知》提到，依托现有市场及金融基础设施，研究建立养老理财产品转让、质押等服务机制，满足投资者罹患重大疾病等情形下的流动性需求。

在债券收益率中枢下移、高收益非标资产稀缺的环境下，平滑基金的存量消耗属性正在显现：安全垫越用越薄。而平滑基金对于养老理财极为重要，其加速消耗会降低养老理财收益的自我平滑能力，从而可能降低对客户的吸引力。

今年以来，多只养老理财产品发布平滑基金的支取公告。例如，9月4日，光大理财一口气发布5份平滑基金使用公告：颐享阳光养老理财产品橙2026第1期与橙2027第1期至第4期将支取平滑基金回补至理财产品。这已是颐享阳光橙系列年内第三轮集中支取。此前2月、6月该系列已先后两轮动用平滑基金。其中“2027第2期”今年已五次支取平滑基金。贝莱德建信理财也有明确的平滑基金回补披露。

何为收益平滑基金？实际上，这是养老理财产品区别于普通理财的标志性机制：产品实际收益超过业绩比较基准时，管理人按比例计提超额收益存入平滑基金账户；收益不达标或净值承压时，再支取资金回补产品，起到“削峰填谷”作用；产品到期时账户若有剩余，将全部返还投资者。

比如工银理财的一款养老理财产品在产品说明书中约定：产品相邻计提日累计单位净值的年化收益率低于3%时，将平滑基金补充至产品资产，使得相邻计提日产品累计单位净值的年化收益率达到3%（若平滑基金足够），否则以平滑基金实际金额为限进行补充。

招银理财近期在公众号发文中也提到，养老理财设置收益平滑基金、风险准备金、减值准备等多重风险保障机制。

但若支取规模大于计提规模，安全垫也可能变薄。比如，建信理财安享固收类按月定开式（最低持有5年）养老理财产品2025年审计报告显示，2025年度该产品平滑基金账户提取158.88万元，回补至产品（含利息）577.58万元，回补规模约为计提的3.6倍；截至2025年末，该专项账户余额已归零。

目前银行业理财登记托管中心数据显示，截至2026年6月末，10家理财公司发行的51只养老理财产品合计规模1066.9亿元，投资者人数46.6万人。

从存续产品情况来看，据南财理财通数据，10家发行机构中，建信理财、工银理财和光大理财的养老理财产品数量相对较多，均超10只。从投资性质来看，养老理财产品延续了稳健配置的主基调，约八成产品为固定收益类，两成为混合类，“固收+”策略占据主导地位。产品投资周期主要是5年，也有极少数产品期限为10年。

这些结构设计既符合养老资金对安全性的诉求，也通过适度权益敞口为长期增值保留了空间。

收益表现方面，据南财理财通数据，截至2026年9月15日，养老理财产品成立以来年化收益率均值为3.28%，其中，贝莱德建信理财“建信理财贝安心2032养老理财1期”成立以来年化收益率超过5%，为5.45%，今年以来的年化收益率也达到4.53%。

此外，交银理财“稳享添福5年封闭养老理财”1—3号、光大理财“颐享阳光养老理财橙2027第1期”这4只产品成立以来年化收益率均达到4%，业绩表现较为领先。超半数产品成立以来年化收益率在3%—4%区间。

尽管大部分养老理财交出了还不错的成绩单，但产品的业绩比较基准达标压力还是不容忽视。由于大部分养老理财产品采用区间报价模式，多只产品将业绩比较基准设定为5.8%—8%，业绩比较基准的区间下限普遍设置在4%、5%甚至5.8%。从实际业绩来看，多数产品截至目前的成立以来年化收益率尚未触及基准下限。

2026年年底至2027年，第一批养老理财将陆续到期，届时业绩达标情况将面临集中检验。从目前的表现来看，大部分产品达到业绩比较基准下限的难度较大，这也将成为养老理财市场下一阶段需要直面的问题。

资产配置上，养老理财呈“债券打底、非标增强、权益点缀”格局。据上述发表于《债券》杂志的文章，养老理财大类资产配置中，债券投资占56.7%，非标占14.6%，权益类占6.1%，均高于普通理财产品同类资产占比的平均水平（39.7%、5.1%、1.9%）。

低利率环境下，业内普遍将破局方向指向长期资产配置与权益投资能力。部分机构已在含权养老产品上做出探索，通过适度提升权益仓位来增厚长期回报，但关键在于控制回撤。比如，贝莱德建信理财的做法是，R2风险等级的养老产品含权5%，R3产品含权20%，用严格的仓位约束来匹配不同风险偏好客户的需求。

供给扩容的另一面，是需求端认知与行为的错配。永明金融发布的《中国养老新图景：品质生活与价值实现系列报告》显示，居民普遍意识到养老资金存在缺口，考虑各类储备后，仅三成认为自身储备能与理想养老资金基本持平。

代际分化同样显著：老年群体仍依赖基本养老保险和子女补贴，60岁以下未老人群则更倾向于“靠自己”，养老观念正从“被动依赖”向“主动规划”转变。20—29岁人群三支柱之外的商业保险渗透率居各年龄段之首，年轻一代对养老储备的主动意识正在觉醒。

因养老产品期限长、理解门槛高，需求端要从“意识到”变成“长期持有”，需要供给端提供清晰陪伴、适配产品和稳定回报。中信银行资产托管部人士在上述文章中认为，养老理财产品的成功破局关键在于三大能力的构建：一是资产端的独特获取能力，即是否能投资真正符合养老需求的长期资产；二是产品端的真实养老属性，即基于生命周期的动态管理及“金融+服务”融合；三是制度端的持续政策协同，即监管、财税、产业政策的合力支持。

对理财公司而言，产品端的扩容只是第一步，真正的考验在于：能否通过清晰稳定的陪伴，让投资者理解净值波动并愿意长期持有；能否凭借多元配置的能力，在低利率环境中持续创造与养老属性相匹配的回报。